中信证券：医药行业拐点已现 底部布局正其时
中信证券研报指出，2023年，合座400余家医药上市公司营业收入同比增长约1%，归母净利润同比增长约-21%，录得了近5年来医药行业归母净利润的初度负增长，可见在疫情后时间的行业转型惯性下，以及集采、医保谈判、医疗反腐和国表里复杂多变的环境配景下，行业的发展迎来了极大的挑战和转型。从2024年一季度的公募基金捏仓来看，2023年下半年开动纠合三个季度环比均明显下滑，合座医药的捏仓也到达了历史的低位（包含医药基金约11.7%，扣除医药基金约6.5%），也体现出了二级市集对合座行业处于转型和调遣期的担忧，情态也处于明显低位。从2024年一季度的板块合座功绩来看，天然收入端同比增速仍然承压（同比约+0.5%），然则归母净利润端增速仍是明显回暖（同比约+1%），行业开脱疫情惯性效应以及各式干系政策影响的拐点已现，重复行业的刚需性以及工程师红利效应，行业增长的高信赖性也将依然捏续，因此咱们以为2024年二季度恰是在底部布局医药行业优秀赛说念和企业的最好契机。
全文如下医疗健康｜拐点已现，底部布局正其时
2023年，合座400余家医药上市公司营业收入同比增长约1%，归母净利润同比增长约-21%，录得了近5年来医药行业归母净利润的初度负增长，可见在疫情后时间的行业转型惯性下，以及集采、医保谈判、医疗反腐和国表里复杂多变的环境配景下，行业的发展迎来了极大的挑战和转型。
从2024Q1的公募基金捏仓来看，2023年下半年开动纠合三个季度环比均明显下滑，合座医药的捏仓也到达了历史的低位（包含医药基金约11.7%，扣除医药基金约6.5%），也体现出了二级市集对合座行业处于转型和调遣期的担忧，情态也处于明显低位。
从2024年一季度的板块合座功绩来看，天然收入端同比增速仍然承压（同比约+0.5%），然则归母净利润端增速仍是明显回暖（同比约+1%），行业开脱疫情惯性效应以及各式干系政策影响的拐点已现，重复行业的刚需性以及工程师红利效应，行业增长的高信赖性也将依然捏续，因此咱们以为2024Q2恰是在底部布局医药行业优秀赛说念和企业的最好契机。
研讨反腐长远及常态化后，产业长远变革势必带来医药合座的交易阵势大幅变革以及汇集度的大幅提高，冷漠围绕三条干线布局：一、出海破局，强化走放洋内竞争的新增漫空间阵势；二、行业反腐后时间，洗牌加快下领有中枢产物竞争力和交易阵势受益的企业（国企更正及整团结购）；三、围绕“爆款产物”赢得防止，进入答谢期的真调动企业（调动医药产物）。
▍Pharma：不利影响安逸出清，2024年全年有望企稳回升。
2023年Pharma板块收入及扣非归母净利润增速阔别为0.16%、-1.71%；2024Q1营业收入及扣非归母净利润增速阔别为0.94%、3.79%，营收及利润同比小幅增长，研讨到2023Q1疫情防控根除后休养需求汇集开释的高基数配景，板块2024Q1合座发达向好，全年功绩有望企稳回升。2023年Pharma合座研发参预为254.72亿元，同比增长5.82%，研发用度率为14.77%（2022年为13.98%）；其中恒瑞医药、翰森制药、先声药业研发用度率均高于20%；2023年恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、先声药业调动药收入占比阔别提高至46.6%、67.9%、37.5%、72.0%（2022年全年调动药收入占比阔别为40.5%、53.4%、23.4%、65.3%)；跟着调动药收入占比的捏续提高，以及销售用度率的捏续优化，咱们量度Pharma公司的盈利材干昔时有望显贵提高。
▍Biotech/Biopharma：调动捏续杀青，交易化+BD有望助力更多公司实现盈利。
2023年Biotech/Biopharma板块收入增速82.07%，尽管受到2023Q1疫情管控放开以及2023Q3开动医疗行业整治对院内休养的影响，Biotech板块收入仍然实现了快速增长；2024Q1，经调遣（2024Q1百利天恒因证据了一笔和BMS授权合营的首付款约50亿元，对打算影响较大，故“2024Q1调遣”中剔除了这一影响）后Biotech板块收入增速达到114.77%，不时保捏高增长势头。其中BD授权收入仍是成为了Biotech公司的一项进攻的收入开头。药品捏续放量的界限化效应以及捏续增长的授权用度助推毛利率增长，板块毛利率不时保捏在医药行业较高水平；尽管巨额Biotech公司仍处于计谋亏本阶段，部分企业仍是通过药品交易化实现了可捏续的盈利；多个未盈利调动药企亦实现减亏，Biotech/Biopharma从研发到交易化到实现盈利的旅途正安逸买通，咱们量度2024-2025年有更多的调动药企将实现盈利的防止。
▍医疗器械：医疗开辟、低值耗材有望逐季复苏。
医疗器械板块2023年收入及净利润的增速阔别为-30.6%、-58.83%，抗疫产物高基数影响显贵，2024Q1板块企稳趋势明显，各项财务打算有所提高，盈利材干企稳。具体而言：
1）IVD&ICL：2024Q2板块功绩有望端庄增长，利润端分化。
2）高值耗材板块：新冠疫情对旧例休养的影响于23Q1基本出清，尔后休养量快速收复，但随后在医药领域腐臭问题整治历程中，部分疗奉侍动数目出现下落，干系医疗器械的住院及销售也受到一定影响。
3）低值耗材板块：2023年板块合座承压，2024年呈逐季改善趋势。冷漠存眷国际化带来的成长性，同期低估值高分成具有诱骗力。
4）医疗开辟板块：2023年医疗反腐影响装机，板块承压，2024年开辟更新政策导致功绩前低后高，全年高景气无忧。
▍CRO：新冠基数影响表不雅增速，下流调动需求有望在2024年触底回升。
2023年板块表不雅增速有所放缓，2023年收入增速达5.05%，扣非净利润增速3.78%。合座来看，尽管医疗领域投融资存在短期波动，但国内CRO公司仍明显获益于群众生物医药行业的调动波澜，新签/在手订单依然保捏了增长；仿制药CRO企业则逆势展现了强硬的功绩发达。而跟着好意思联储加息周期进入尾声，国外生物医药投融资已出现了初步回暖迹象，咱们以为以国外收入为主的CRO企业下流需求有望在2024年触底回升；加上2024年以来，国内各地调动药撑捏政策频发，咱们以为国内CRO企业的头部效应和竞争力昔时有望进一步透露。
▍CDMO：非新冠收入保捏端庄增长，多肽/ADC赛说念保捏高景气。
受新冠干系收入下滑影响，恒信宝板块2023年收入增速为-3.01%，2024Q1收入增速-18.04%；但龙头企业在2023年依然保捏了非新冠收入的端庄增长。从在建工程/固定钞票/成本开支来看，本轮产能扩建已进入尾声，产能有望缓缓开释和消化；合座下流药物研发/坐蓐阶段技俩需求依然保管了增长趋势，其中多肽/ADC赛说念体现出了高景气度，干系公司功绩发达凸起。地缘政事风险已成为CDMO行业主要的外部扰动，但咱们以为好意思国生物安全法案以刻下公开骨子立法的可能性依然较低。中始终来看，受益于新的重磅药物/新分子/新技能关于工艺开发和查考假想材干条目的提高，行业远期外包率和需求有望随之提高。
▍院内制剂/仿制药：24Q1实现快速增长，调动转型有望迎来新成长周期。
营收和利润24Q1均迎来快速增长，销售用度率下落明显，调动转型下研发用度率稳步飞腾，有望迎来新一轮成长机遇。2023年和24Q1院内制剂板块营业收入增速阔别为3.44%/18.87%，归母净利润增速阔别为-30.23%/27.88%，扣非归母净利润增速阔别为-23.51%/27.77%。2023年受到医疗反腐的影响板块有所承压；2024Q1跟着用药刚需性带来的休养收复，功绩收复快速增长——刚性需求+新增制剂品种+国外市集增量，咱们以为板块公司有望延续细腻增长态势。板块净利率则呈现波动飞腾态势，2021年为10.21%，24Q1为14.69%；咱们判断带量采购带来销售用度率下落和界限效应是主要原因；同期伴跟着研发参预强度的提高，增量品种捏续获批，界限化集群安逸酿成，存量品种集采负面影响边缘减轻，行业汇集度有望进一步提高；况兼向校正型新药和调动药端庄转型升级亦有望提高干系公司估值，迎来新一轮成长机遇。
▍原料药和中间体：价钱迎来改善趋势，去库存截至有望进入上行周期。
去库存截至有望进入上行周期，24Q1功绩收复性增长。原料药及中间体板块2023年营收增速为-3.83%，归母净利润增速为-4.77%，咱们以为板块功绩承压主要系新冠高基数影响重复去库存带来的需求端阶段性疲软。短期来看，跟着群众下流头部仿制药企业库存水平相较于疫情期间出现回落，重复部分原料药产物价钱底部回升，2024Q1原料药和中间体板块公司已出现功绩收复性拐点（24Q1营收同比+7.26%，归母净利润同比+13.09%）；中始终来看，原料药和制剂一体化有望大开收入的天花板，具备群众化界限化竞争力，并向制剂一体化蔓延的原料药企料将迎来更大成漫空间。
▍科学事业及生物制药上游供应链：产业化放量和国际化增量契机值得存眷。
受宏不雅经济环境的不信赖性和生物医药行业投融资趋紧等外部不利身分影响，板块2023年功绩有所承压，其中收入增速为-5.75%，净利润、扣非归母净利润增速阔别为-49.43%/-54.71%。但量度2024年，一方面，咱们以为生物医药投融资环境有望触底回暖，而行业价钱竞争仍是有所或者；另一方面，国内企业加快布局国外市集，国际化材干设立稳步鼓动，重复比年来国度政策端箝制饱读舞科研调动，咱们捏续看好科研刚性需求下国产企业的发展契机，相配是2024年行业有望进入加快并购整合时辰，会带来的潜在昔时进取弹性。药品上游产业链中，咱们量度伴跟着下旅客户产物的快速放量，培养基、填料、药用玻璃等细分领域有望在2024年迎来捏续快速增长的契机。
▍中药大健康：国企更正显效。
2023年和24Q1，中药国企发达亮眼，利润增速实现较快增长且净利润增速快于营收，主要系2023年收并购落地、国企更正后策动效果显贵提高。中药国企盈利材干有所改善，各项财务打算端庄；中药非国企盈利材干有所下落。受益于政策扶捏和东说念主口老龄化加快，合座中药行业需求仍捏续向好，中药板块行情具备可捏续性。
▍生物疫苗：新冠和荣达儿利空出清，存眷新品放量和出海。
2023年合座疫苗板块收入涨幅主要来自九价HPV疫苗扩龄，国产带状疱疹疫苗，MCV4疫苗上市放量。24Q1收入下落主要系新冠疫苗退回影响和荣达儿阶段性下落影响。利润同比均有所下落，主要系干系钞票减值、公允价值变动、信用减值等身分影响。现在来看压制板块估值的两个身分有望出清：①新冠基数效应出清；②量度昔时荣达儿东说念主数下滑趋势不会进一步加重。咱们冷漠存眷新品种和出海契机。
▍医疗事业：高基已过，静待复苏。
医疗事业板块2023年收入及净利润增速阔别为25%、35%，同期2024Q1板块营收及扣非净利润增速阔别为4%、3%，咱们量度2024年全年医疗事业板块有望保管边缘改善趋势。以眼科医疗为例，2023年跟着客不雅身分对眼科休养的影响缓缓减轻，2023年眼科医疗事业板块实现快速增长，收入及净利润增速阔别为28.6%/43.3%；2024Q1板块收入及净利润增速阔别为3.8%/-5.5%，在高基数下稍有承压。咱们量度2024年起板块盈利材干有望延续收复趋势，合座各项财务打算有望稳中向好。
▍医药交易：多政策共振，复苏趋势明确。
2023年头仍处于疫情的尾部，且行业反腐任意鼓动，对全年功绩有一定影响。其中
1）医药分销营收踏实增长，利润端略有下滑，主要系2023年医疗反腐高压鼓动；
2）医药零卖板块由于2022年疫情产物需求郁勃产生较高基数，2023年仍处于消化阶段。此外，2023年大家业仍受各地门诊统筹鼓动不足预期、医保支付政策调遣等阶段性影响，收入端及利润端增速均有所承压。咱们量度医药交易板块跟着2024Q2开动高基数效应影响的安逸减小、以及医疗反腐步入常态化监管，医药交易（含分销、零卖）各季度间功绩将呈现前低后高的走势，全年功绩有望实现端庄增长。
▍血成品：终局需求呈现高景气度，2024年功绩增长信赖性强。
血成品板块2023年收入增速为15.80%，净利润同比增长11.79%（其中剔除上海莱士净利润同比增长20.56%）。短期来看，咱们以为跟着2023年行业采浆安逸收复到肤浅节律，在行业终局需求高景气度下（尤其是静丙等产物旧例需求咱们量度仍将保捏郁勃），供给端的收复有望进一步驱动2024年功绩端庄增长。中始终来看，血液成品源自血浆属稀缺资源，刚性需求下行业潜在空间有待开发，咱们以为“十四五”期间国度有望加快国内浆站设立，国内血成品企业端庄增长信赖性强。
▍风险身分：
医保控费降价风险；市集竞争日益强烈风险；个股功绩不达预期风险；疫情后需求复苏不达预期风险；细分领域样本代表性欠安风险。
▍投资策略：
冷漠存眷：1）研发管线丰富、护城河深厚的龙头药企、中国生物制药和调动研发驱动的制药公司，大输液领域与胰岛素领域的公司；2）疫苗产业链；3）耗尽升级趋势下的大健康耗尽龙头企业；4）医疗事业及交易领域的企业；5）“卖水者”逻辑下的药品产业链干系企业；6）科研事业和人命科学板块的企业；7）直剿袭益于调动审评和入口替代的国产中高端医疗器械龙头；8）新医改体系受益的企业。