IIGF不雅点 | 转型金融接济高碳行业低碳转型的对策斟酌
一、“双碳”布景下高碳行业转型的必要性
（一）碳中庸布景先容
IPCC于2018年发布的《全球1.5℃升温特别报告》中指出，为已毕全球变暖温度收敛在1.5℃以内的主见，必须在21世纪中世已毕全球范围内净零碳排放，即碳中庸。碳中庸是指将因社会行径产生的二氧化碳排放量与通过交易碳汇或碳减排信用等行径所摄取的二氧化碳量等量，从而使两方相互对消，净碳排放量趋于零。
把柄在吞并国环境野心署（UNEP）于2020年发布的《排放差距报告》，2009年至2019年是欣慰行动的“失去的十年”，温室气体排放量并未得到十分显着收敛。为与《巴黎协定》1.5°C的主见保捏一致，列国必须在2020年至2030年时间每年将温室气体排放量减少7.6%，现时碳减排主见下，列国靠近的态势依然十分严峻。
（二）高碳行业转型在碳中庸主见达成上十分关节
2020年全球排放约510亿吨准二氧化碳，其中工业（钢铁、水泥、塑料等）、电力行业占比较大且均属于传统高碳行业排放。
图 1国民经济行业碳排放占比
现时中国的碳排放仍然呈现权臣的增长趋势，其中包括电力在内的工业产业仍然是最主要排放源，高碳行业低碳化发展是已毕“双碳”主见的重中之重，其转型需求显得尤为进犯和裂缝。高碳行业是指传统的碳密集和高环境影响技俩、经济行径或市集主体。尽管，连年来可捏续金融市集的体量在束缚扩大，绿色金融体系和ESG投资在束缚完善，关联词由于零落明确的居品匹配或投资者对转型风险的严慎情感，高碳行业时常被排斥在绿色金融工作体系除外，在可捏续融资方面处于不利地位。而转型金融则是对这些高碳企业起到关节性作用的金融用具。
高碳行业的告捷转型随机有用助力全球已毕双碳主见。据汇丰银行的转型报告称，英国重工业如果通过栽种水泥、钢铁、塑料和铝行业的材料后果和轮回性，预测可使全球碳排放量减少40%。通过新技能提高动力后果不错减少15-20%的短期排放。通过更好的回收哄骗、改进居品想象、蔓延居品寿命以及新的基于工作和分享的交易模式，皆随机已毕进一步的减排。若高耗能产业随机用可再生资源代替传统动力，如斯大幅度的转型不仅将大大缓解全球面对欣慰问题的压力，也有助于为经济增长开辟新的空间，形成世界制造业新的交易模式。
连年来政府在欣慰变化问题上出台的硬性国法导致石油巨头公司的接踵赔本，堕入法律纷争，2019年非政府组织“地球之友”对石油巨头之一的壳牌在碳排放问题上冷落诉讼，荷兰法庭在2021年5月裁决要求壳牌在畴昔十年内将二氧化碳排放量减少45%。传统动力市集价钱出路阴霾以及转型风险日益突显，迫使这些高碳企业必须面对转型设施怎么落实这一问题。2021年3月15日中央财经会议对“30·60主见”的要紧好奇爱慕好奇爱慕以及联系职责作念出裂缝报告和部署，会议强调“十四五”行为碳达峰的关节期、窗口期，需要推进动力、工业、建筑、交通等要点领域转型职责，高碳行业的低碳转型任务近在咫尺。
（三）转型金融助力高碳行业可捏续发展
转型金融的应用可有用补充绿色金融所无法隐敝的高碳领域范围。它扩大了潜在刊行东谈主和投资者的可选范围，在收益和主见类型上愈加天真，可不受局限于绿色技俩，而是波及并聚焦于传统高能耗行业的“碳密集”型和“提高碳捕捉后果”等技俩，从而创造更多投资弃取。同期转型金融频繁与刊行东谈主或刊行东谈主层面的具体企事迹效联系联，因此它在金融市麇集冷落更多的问责制并提高技俩运行的透明度，从而缩短“漂绿”的风险，进一步有用落实高碳行业低碳转型的环保效益，并建立东谈主们对高碳产业绿色转型才调的认同与信心，提高转型金融市集的可靠性。
二、转型金融接济高碳行业的近况
（一）国表里转型金融接济高碳行业的近况
海外市集转型金融地资金缺口依然较大，据揣摸，全球每年需要6.9万亿好意思元用于基础竖立投资， 1.6到3.8万亿好意思元用于动力转型投资。单依靠群众投资将无法欣慰如斯大畛域资金缺口，推进私东谈主成本转向转型投资是进一步扩大转型金融畛域的关节。目前，全球的可捏续投资市集的市集畛域仍在束缚扩大。收尾2020年底，列国金融机构已经累计刊行13种转型债券。行为其中最受接待的居品，可捏续发展挂钩债券（SLBs）最早出现于2019年的欧洲，意大利动力公用事迹公司Enel于2019年刊行的一种与可捏续发展主见挂钩的公司债券。海外成本市集协会2020年6月推出率领性文献《可捏续发展挂钩债券原则》，提供了可捏续发展挂钩债券具体率领规范。收尾2020年，可捏续发展挂钩债券累计刊行总数约180亿好意思元，刊行东谈主波及电力、钢铁、水泥、建筑等多个行业。2021年可捏续性挂钩债券的经济增长依旧额外苍劲，上半年好意思国的可捏续发展挂钩债券的市集畛域有32.9亿好意思元的增长，占总债券刊行市集总数的6%。比较于绿色债券，可捏续发展挂钩债券对于高排放行业，尤其是在工业部门和依赖化石燃料的部门作用格外突显。
而在我国，自李克强总理在十三届寰球东谈主大会议上示意在已毕碳达峰、碳中庸主见的过程中，针对转型需求的企业不仅存在于绿色企业，棕色企业也应当受到温雅后，转型金融愈发受到各方温雅。目前转型金融地居品品类和数目仍较为稀缺，无法为高碳行业提供切实匡助。2021岁首，中国银行告捷刊行境外50亿东谈主民币双币种等值转型债券，召募资金地标的技俩为自然气热电联产技俩和自然气发电及水泥厂余热回收技俩，促进传统行业向低碳转型。对于畴昔我国要点行业已毕碳达峰和碳中庸规划预测所需的碳排放量，联系部门也给出具体预测：
表 1碳达峰所需动力和碳排放预测
我国制定2030年前碳排放达峰行动决策，要点在于优化产业结构和动力结构，实施金融接济绿色低碳发展专项政策，设立碳减排接济用具。目前，我国要点用能行业绿色低碳转型地资金需求畛域大依然较大，国内多家机构及疏导、各人对于已毕双碳主见时间的投资需求资金量也作念出联系预测：
表 2已毕碳达峰和碳中庸的预测需求资金量
（二）转型金融接济高碳行业转型的难点
1、转型风险负面影响弘远
转型风险给高碳企业带来最显着的危害是搁浅钞票的风险。搁浅钞票即为落实巴黎协定主见对高耗能、高混浊钞票进行转型骚动所导致的欣慰变化径直联系钞票出现减值风险。搁浅钞票不仅会给经济带来系统性风险，从而酿成安全风险，为企业融资带来艰巨，同期也会导致高碳动力的搁浅所激勉的价钱冲击。举例现时煤炭坐蓐上的市集估值在捏续下落，煤炭行业联系投资会影响到动力系统的安全，多家全球性银行和保障机构声称将不再为该行业提供融资与保障工作，煤炭行业的公司在为融资过程中的防碍重重。而传统动力行业的联动效应导致石油消耗预测也将下落一半。除此除外皮低碳政策的要求下已毕经济转型将对煤炭行业酿成不行逆转的搁浅钞票风险，动力供摄取货币市集也有联动效应，刚性政策敛迹将酿成供需缺口，导致化石动力价钱栽种，从而酿成通货扩张。
其次，转型风险会波及到企业的股票及收益。碳减政策导致煤炭石油市集出现价钱暴跌、需求大幅度下落和汇率波动的情况，对企业的财务和运营事迹酿成了千里重的打击。同期，好多动力企业财报上呈现负值的征象通过负反馈效应又将增多转型风险的发生。
2、高碳企业ESG阐发欠安导致融资艰巨
ESG投资是一种通过阐扬环境、社会连累和公司治理三方面要素从而获取更高风险调节后的投资收益的投资形态。海外市集醉心ESG信息深化与可捏续发展政策的动力公司数目冉冉增多也充分展现了ESG理念对动力企业转型发展的裂缝性。举例NS Energy发布了其在ESG信息上的具体阐发和主见规划，包括可再生资源的实质应用，如安在疫情时间保障社会递次与安全，以及悉力欣慰通盘利益联系者的绩效等。与此同期，钞票照顾机构也积极开展ESG投资，据GSIA统计，畴昔5年中ESG钞票照顾畛域一直呈加快增长趋势，在2018年ESG钞票照顾畛域就占全球钞票照顾畛域的30%。据贝莱德统计，仅2020年第一季度，ESG策略行为主要投资的可捏续型基金全球净流入405亿好意思元。中国A股于2018年矜重被纳入MSCI新兴市集指数和MSCI全球指数，以此增强了国内金融机构的ESG理念以及联系居品立异和践诺。投资机构通过ESG优化投资组合、划定企业投资等面貌倒逼企业转型，因此若企业不积极谋求转型，将难以通过ESG渠谈进行有用融资。
3、高碳企业会出现“漂绿”问题
“漂绿”风险即投资者或者企业将融资所得的绿色资金投到费绿色的技俩中，这会导致可捏续性金融市集的声誉风险同期也导致棕色产业转型见效无法达标，转型金融将处于接济高碳企业转型与堤防“洗绿”“漂绿”的两难场面。全球最着名的洗绿案例是群众汽车的排放门丑闻，群众篡改车载排放退换软件，在所售部分柴油车装置挑升应答尾气排放检测的软件，可自动识别汽车是否处于被检测状态，继而在车检时机密启动使汽车以“高环保规范”过关。而在平时行驶时这些汽车宽阔排放混浊物，最高以至达到好意思国法定规范的40倍。群众汽车对于"清洁柴油"发动机的失实声明通过多告状讼使该公司损失了逾越300亿好意思元，丑闻曝光以后，群众汽车的股票价值也下落了30%。
4、高碳企业在转型过程中存在技能、资金、政策接济方面存在局限性
现时高碳企业的转型技能完成度不高，进犯需要进一步蛊卦和关节技能的部署。而在某些行业净零碳技能是利基技能，性能低、成本高，无法与现存工艺竞争。同期据揣摸，脱碳成本约占全球GDP的5%。向净零碳经济转型需要宽阔前期投资，但报告仅在畴昔已毕，具有长周期性与不细目性。此外，跟着向零碳转型的加快，从关闭的发电站或交通基础设施中产生“搁浅”钞票的风险也在增多，进一步加重投资者的费神。此外，群众部门和私东谈主部门在转型联系斟酌与蛊卦方面关联性较低且合作渠谈不解确，花呗套现零落监测并和谐转型技俩进展情况的海外治理体系。
三、转型金融的应用旅途
（一）细目企业低碳转型的发展旅途
金融机构为每个企业把柄其行业特色和公司发展近况和出路建立澄莹的转型旅途，该旅途需要具有透明度较高的信息深化政策，为刊行东谈主和投资者提供澄莹的企业运作信息。同期包括更多后续投资的前沿技能（如碳拿获和储存等负排放技能）信息。企业的转型旅途最初需以行业绿色转型旅途为指向标。行业旅途不仅要适应《巴黎协定》的欣慰主见，还需反馈该行业平均水平或同类最好水平，从技能层面证据其可行，并确保该行业适应净零排放经济主见。其次公司需要弃取的关节绩效方针（KPIs），这些KPI和绩效主见需要与联系行业绿色过渡旅途保捏一致以至是杰出，并用于描述公司将怎么以及何时赶上/撤职/杰出该行业绿色转型旅途。高碳企业落实转型时可通过特定KPI和联系绩效水平明晰地证据特定转型旅途的实施情况。
其次，金融机构需要澄莹辨明主见企业的技俩性质。即蛊卦与应用新动力的技俩设定为绿色收益技俩，以提高碳特别他传统动力的使用率的技俩则是转型技俩。以西班牙石油公司repsol冷落的转型金融框架为例，将可再生动力及氢动力技俩、生物燃料技俩及清洁型输送技俩树立为转型性的绿色收益技俩，它在可捏续性主见上的实效主要在于提高绿色技俩在企业总体技俩的占比，从而缩短企业总体的碳排放率。而以提高传统动力使用率、栽种碳捕捉率、循坏使用碳燃料、非生物领域的动力输送技俩为代表的转型技俩则是纯正好奇爱慕好奇爱慕上的转型技俩，这些技俩不错体当今企事迹效的KPI方针上，在已毕可捏续主见上不错预设具体碳排放的减少许。
（二）掂量欣慰转型风险
目前全球主流的掂量欣慰转型风险的方法是情景分析和压力测试法，由于欣慰转型风险具有较大的不细目性且跟随复杂的动态和四百四病，而情景分析与压力测试方法不错处分这些贫寒。欣慰转型风险模子不错量化转型过程中的转型政策和技能变化对高碳行业或高混浊行业公司的收入和成本酿成的影响。欣慰转型风险分析模子框架包括树立欣慰情景、评估行业和宏不雅经济影响、分析对微不雅企业的财务影响、评估金融机构的风险、分析系统性金融风险的影响这5个方法：
第一步是树立欣慰情景，情景树立一般会包括一个基准情景和些许个转型情景。以清华大学对我国煤电发电企业进行欣慰转型风险情景分析过程为案例，煤电企业的转型情景一般以《巴黎协定》为导向，以全球或各个国度设定的减排主见为基准，按照现存既定的趋势发展，基于海外动力署（IEA）欣慰2度温升情景碳排放主见从而来预测收尾。
第二步是评估行业和宏不雅经济影响这一步基于上述欣慰情景，哄骗宏不雅经济计量模子或空洞评价模子来评估在基准和转型情景下行业特别是高碳行业和宏不雅经济方针的发展变化。把柄IEA预测，2030年全球碳价会有所高潮，而煤电的需求会比现时减少50%。上述的情景树立得到畴昔我国煤电需求下落和碳价高潮的假定数据。
第三步是分析对微不雅企业的财务影响，把行业和宏不雅经济层面的影响转机为财务报表上的各式财务方针的变化。基于上述收尾，畴昔煤炭市集需求下落以及新动力价钱竞争将导致煤电企业营业额减少，而碳价增多和融资成本栽种会加重企业规划的成本，进一步促使其裂缝以成本收益率为代表财务方针的恶化。
第四步是评估金融机构的风险。标的企业的财务方针发生变化之后会影响其金融风险的方针，进而影响与其有金融业务来回的金融机构的风险，以发电企业连年来的财务报表行为基础数据，基于畴昔可能发生的畴昔冲击和影响要素，预测企业畴昔10年的财务方针，再把这些财务方针输入负约率模子，最终得出受到转型要素影响下的负约率收尾，已毕从负约率的变化向融资成本变化。
第五步是分析系统性金融风险的影响。单个金融机构风险的变化会传导转机成系统性监管方针的变化，这些反应影响的方针包括银行业的中枢成本豪阔率、保障行业的偿付才调豪阔率等，以此监管机构掂量金融子行业的运行递次和金融业全体稳健进度。
（三）设定合适的转型金融框架
目前在海外市集上用于匡助高碳行业进行低碳或脱碳转型的金融用具主要有三类：
第一种是在绿色（Use of Proceeds）债券类目前的转型债券，它的主要主见是针对温室气体（GHG）排放量高的“棕色”行业，匡助其筹集资金，使其传统高排放的工业体系向低碳绿色标的改革，促进高碳排放行径脱碳，完成向净零排放转型的主见。举例，英国自然气分销公司Cadent Gas Limited向市集推出的“转型债券”以及欧洲回答蛊卦银行（EBRD）于2019年刊行的用于接济对“难减排”行业的动力后果进行投资绿色转型债券即是属于这一种。
第二种是可捏续性挂钩债券（SLBs)，该债券的刊行所得可无须于绿色或以可捏续为主见的技俩，可用于一般公司规划目的或其他目的。它主要通过公司关节绩效方针（KPIs）和可捏续性绩效主见（SPTs）来评定。债券收益所进入的规划行径所反应出的公司关节绩效方针（KPIs）需要欣慰在事先设立的可捏续性绩效主见（SPTs）。如果刊行者莫得完成可捏续性绩效主见（SPTs）则需要支付额外用度。因此，可捏续性挂钩债券亦然一种基于企事迹效的具有前瞻性的债券面貌。
第三种是可捏续性挂钩绿色债券（SLGBs)，它是将绿色债券的使用收益模式和可捏续性挂钩债券基于企事迹效的训练框架相结合，属于一种新的混杂型债券，该债券按照可捏续性挂钩债券（SLBs)的要求刊行，债券的收益则用于绿色技俩。日本建筑公司高竹（Takamastu）于2021年3月刊行了全球首笔可捏续性挂钩绿色债券，刊行周期为五年，该债券的收益则是用于高竹新式环保材料的建筑制造。预测这种面貌的债券会在畴昔的转型金融市集被泛泛应用。
（四）设定针对转型技俩的监管框架
通盘这个词转型过程需要匹配一个明确的监管框架，以看重谈德风险以及“漂绿”风险，同期泛泛开展对于利益和风险的公众意志通顺，以促进技俩所需的投资。金融机构和联系信用评级机构需要从里面监督和企业外部报告两方面进行。里面监督主如果对主见技俩进行按时审查和从头校准，以反馈追踪运营条目和市集发展情况，如是否有新技能会比预期更早上线，以此从头校准制定经过，在某些必要情况下加强严格性，并确保技俩捏续改进。其次，把柄采取KPI追踪绩效公司的实施经过，把柄采取KPI追踪技俩开展的实质绩效，并获取这些KPI的基础运营的寄托情况。这照旧过包括弃取适合的追踪和估算用具，比如掂量温室气体的绩效力具，以及任何未以温室气体排放量示意的KPI等价物。
想象转型融资规划的金融机构需修改其风险照顾现实，将主见企业的风险偏好、投资范围、投资和融资气象与恒久欣慰转型风险相和谐。金融机构需调节投资风险权重，以反馈转型旅途，并将其计入要求其捏有的监管成本中。西班牙石油公司Repsol设有一个可捏续融资委员会，负责审查由Repsol使用收益融资用具（绿色债券和转型债券）资助以蛊卦和应用新动力和可再生动力为主的绿色转型技俩，并筛选以提高传统动力使用率为主的转型技俩，通过可捏续性挂钩债券进行融资，监控其关节绩效方针（KPI）以及校准可捏续性绩效主见（SPT），以考据其是否适应框架下所述的答允。
金融及联系机构同期要监督企业按时输出外部报告，以确保转型技俩信息的透明度。企业对于技俩后续跟进的基础上，最初需要公开深化对于所选KPI绩效的最新信息，参考转型规划中提到的具体情况，每年报告需要说起关节绩效在可捏续性方面作念出的孝顺，举例，成本开销与转型政策和检阅后的业务运营保捏一致（成本开销是金融市集参与者要研究的关节事迹方针，亦然改变公司温室气体排放萍踪的先导方针。其次是转型政策中指出的规划采纳过程中的其他行动，举例居品线各样化、钞票退役情况、检阅供应商关系等，如果企业实质绩效逾期于转型政策中预测的绩效，则应提供所实施的缓解设施的联系信息，从而检阅规划，按经过寄托所选KPI的影响。
四、转型金融接济高碳行业低碳转型建议
继碳达峰和碳中庸的主见冷逾期，转型金融的主意运转受到泛泛的温雅，这标明金融机构不单是需要为绿色企业提供融资匡助，更应接济高碳企业向低碳化转型升级。金融机构针对低碳转型的野心需要系统的制定，然则目前在全球范围内，对转型金融的界说和范围还零落共鸣，因此最初需要明确转型金融的主意、规范和分类，在海外市集上跟着转型案例的增多，进一步完善转型金融技俩的斟酌目次，同期提供可捏续性的基准界说，促进可捏续性绩效掂量的规范化。在完善转型风险订价模子的同期，不错引入全面的碳订价框架，为碳排放创造了一个市集信号。对于金融机构来说，碳订价提供了关节的数据点，不错更泛泛地用于信贷风险框架中订价，针对碳订价方面不错采纳奖励低碳行径的设施。
目前，市集对公司投资转型的激励有限，在投资者投资动机不及，市集资金不充裕的情况下，政府不错对转型金融居品提供接济，为转型技俩提供资金，来增强市集信心。同期，政府采纳阶段性的财政激励设施，比如针对转型债券树立税收优惠或者径直赠款缩短转型时刻的融资成本，以接济转型金融市集发展。除此除外促进群众部门和私东谈主企业在研发方面的相通和合作，不错有用栽种转型技能发展和立异的后果，政府还不错匡助建立行业定约，使投资社会化，为测试和部署新技能提供便利。
作家：万秋旭中央财经大学绿色金融海外斟酌院助理斟酌员 长三角绿色价值投资斟酌院斟酌员
施莹长三角绿色价值投资斟酌院科研助理
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